政策法规

股权众筹法规及要点梳理

作者: 佚名 来源:华夏资本联盟2016年04月27日 浏览次数:

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  毋庸置疑,“众筹”是个舶来品,翻译自国外crowdfunding一词。很明显,字面含义“大众集资”。

  众所周知,作为众筹发源地的美国有著名的“JOBS法案”。我国目前对于股权众筹的法规几乎空白,相关规定散见于其他有关于完善多层次资本市场服务双创的规定之中。

  一、相关法规梳理

  1、国务院办公厅《关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》(国办发〔2015〕9号,2015年03月11日)

  (六)完善创业投融资机制。发挥多层次资本市场作用,为创新型企业提供综合金融服务。开展互联网股权众筹融资试点,增强众筹对大众创新创业的服务能力。

  2、国务院《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》(国发〔2015〕40号,2015年07月04日)

  完善融资服务。积极发挥天使投资、风险投资基金等对“互联网+”的投资引领作用。开展股权众筹等互联网金融创新试点,支持小微企业发展。

  3、人民银行等十部门《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》(银发〔2015〕221号,2015年07月18日)

  (九)股权众筹融资。股权众筹融资主要是指通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动。股权众筹融资必须通过股权众筹融资中介机构平台(互联网网站或其他类似的电子媒介)进行。股权众筹融资中介机构可以在符合法律法规规定前提下,对业务模式进行创新探索,发挥股权众筹融资作为多层次资本市场有机组成部分的作用,更好服务创新创业企业。股权众筹融资方应为小微企业,应通过股权众筹融资中介机构向投资人如实披露企业的商业模式、经营管理、财务、资金使用等关键信息,不得误导或欺诈投资者。投资者应当充分了解股权众筹融资活动风险,具备相应风险承受能力,进行小额投资。股权众筹融资业务由证监会负责监管。

  4、证监会《关于对通过互联网开展股权融资活动的机构进行专项检查的通知》(证监办发〔2015〕44号,2015年08月07日)

  股权众筹融资主要是指通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动,具体而言,是指创新创业者或小微企业通过股权众筹融资中介机构互联网平台公开募集股本的活动。由于其具有“公开、小额、大众”的特征,涉及社会公众利益和国家金融安全,必须依法监管。未经国务院证券监督管理机构批准,任何单位和个人不得开展股权众筹融资活动。目前,一些市场机构开展的冠以“股权众筹”名义的活动,是通过互联网形式进行的非公开股权融资或私募股权投资基金募集行为,不属于《指导意见》规定的股权众筹融资范围。根据《公司法》、《证券法》等有关规定,未经国务院证券监督管理机构批准,任何单位和个人都不得向不特定对象发行证券、向特定对象发行证券累计不得超过200人,非公开发行证券不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式。根据《证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》等有关规定,私募基金管理人不得向合格投资者之外的单位和个人募集资金,不得向不特定对象宣传推介,合格投资者累计不得超过200人,合格投资者的标准应符合《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定。

  5、中国证券业协会关于调整《场外证券业务备案管理办法》个别条款的通知(中证协发〔2015〕170号,2015年08月10日)

  根据中国证监会《关于对通过互联网开展股权融资活动的机构进行专项检查的通知》(证监办发〔2015〕44号)精神,现将《场外证券业务备案管理办法》第二条第(十)项“私募股权众筹”修改为“互联网非公开股权融资”。

  6、国务院《关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》(国发〔2015〕53号,2015年09月26日)

  众筹,汇众资促发展,通过互联网平台向社会募集资金,更灵活高效满足产品开发、企业成长和个人创业的融资需求,有效增加传统金融体系服务小微企业和创业者的新功能,拓展创业创新投融资新渠道。

  六、稳健发展众筹,拓展创业创新融资

  (十一)积极开展实物众筹。鼓励消费电子、智能家居、健康设备、特色农产品等创新产品开展实物众筹,支持艺术、出版、影视等创意项目在加强内容管理的同时,依法开展实物众筹。积极发挥实物众筹的资金筹集、创意展示、价值发现、市场接受度检验等功能,帮助将创新创意付诸实践,提供快速、便捷、普惠化服务。

  (十二)稳步推进股权众筹。充分发挥股权众筹作为传统股权融资方式有益补充的作用,增强金融服务小微企业和创业创新者的能力。稳步推进股权众筹融资试点,鼓励小微企业和创业者通过股权众筹融资方式募集早期股本。对投资者实行分类管理,切实保护投资者合法权益,防范金融风险。

  (十三)规范发展网络借贷。鼓励互联网企业依法合规设立网络借贷平台,为投融资双方提供借贷信息交互、撮合、资信评估等服务。积极运用互联网技术优势构建风险控制体系,缓解信息不对称,防范风险。

  7、国务院办公厅《关于推进线上线下互动加快商贸流通创新发展转型升级的意见》(国办发〔2015〕72号,2015年09月29日)

  (十五)加大金融支持力度。支持线上线下互动企业引入天使投资、创业投资、私募股权投资,发行企业债券、公司债券、资产支持证券,支持不同发展阶段和特点的线上线下互动企业上市融资。支持金融机构和互联网企业依法合规创新金融产品和服务,加快发展互联网支付、移动支付、跨境支付、股权众筹融资、供应链金融等互联网金融业务。完善支付服务市场法律制度,建立非银行支付机构常态化退出机制,促进优胜劣汰和资源整合。健全互联网金融征信体系。

  8、商务部《关于加快居民生活服务业线上线下融合创新发展的实施意见》(商服贸函〔2015〕865号,2015年10月26日)

  (五)加强政策引导。引导居民生活服务企业充分发挥多层次资本市场作用,通过互联网股权众筹等方式,为创新发展获取金融资源。

  9、国务院《关于进一步显著提高直接融资比重优化金融结构的意见》(2015年12月23日)

  进一步健全直接融资市场体系。三是规范发展区域性股权市场,开展股权众筹融资试点,拓展创业创新投融资渠道。

  10、2014年12月,中国证券业协会发布《私募股权众筹融资管理办法(试行)(征求意见稿)》,就股权众筹融资的性质、投资人门槛、融资者的准入范围等做出初步界定。(我们认为:该征求意见稿整体内容存在较大偏差,借鉴意义不大)

  二、股权众筹融资要点

  1、股权众筹是多层次资本市场的有机组成部分

  股权众筹本质上是一种公开发行证券的行为,是企业通过资本市场公开融资的一种方式,其在法律性质上,与IPO没有本质区别。

  我们认为,我国多层次资本市场应当包括:主板、中小板、创业板等交易所场内市场;全国性的新三板、区域股权交易市场、股权众筹等场外市场。通俗而言,如果将主板和中小板称之为“一板”、创业板称之为“二板”、新三板称之为“三板”、区域股权交易市场称之为“四板”,则股权众筹可以称之为“五板”。

  2、股权众筹具有“公开、小额、大众”的特征

  目前而言,人民银行等十部门发布的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》被视作股权众筹的纲领性文件,该文件首次明确股权众筹“公开小额股权融资”的基本特征。证监会在《关于对通过互联网开展股权融资活动的机构进行专项检查的通知》中更是明确指出股权众筹具有“公开、小额、大众”的特征。

  我们认为,“公开、小额、大众”是股权众筹的基本特征。今后对于股权众筹的立法研究必须围绕此基本特征展开。此前中国证券业协会发布的《私募股权众筹融资管理办法(试行)(征求意见稿)》由于主要内容背离了该基本特征,因此研究借鉴意义不大,将来会作颠覆性调整。

  3、股权众筹通过融资中介机构互联网平台进行

  根据十部委《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》的规定,股权众筹融资主要是指通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动。股权众筹融资必须通过股权众筹融资中介机构平台(互联网网站或其他类似的电子媒介)进行。证监会在《关于对通过互联网开展股权融资活动的机构进行专项检查的通知》中重申“股权众筹融资主要是指通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动,具体而言,是指创新创业者或小微企业通过股权众筹融资中介机构互联网平台公开募集股本的活动”。

  4、股权众筹的参与者包括融资方、投资者和平台

  首先,股权众筹的融资方应为“小微企业”。各类企业根据其发展阶段和融资规模,可以选取不同的资本市场进行融资。股权众筹的融资方通常是创新创业型小微企业。

  其次,股权众筹作为一种公开市场的融资活动,需要投资者的积极参与,这也是“大众”基本特征的体现。投资者应当充分了解股权众筹融资活动所具有的风险,具备相应风险承受能力,进行小额投资。投资者的数量应当符合现行有效法律的规定。至于“合格投资者”的判定标准,目前仍空白,有待于后续进一步的研究。

  最后,如前所述,股权众筹需要通过股权众筹融资中介机构互联网平台进行。

  5、股权众筹平台将实行“牌照化”管理

  如何规范平台登记及运作,是摆在监管部门面前的一道难题。我们预测,未来平台必须是“牌照化”管理模式,未经国务院证券监督管理机构批准,任何单位和个人不得开展股权众筹融资活动。

  6、股权众筹的监管部门为证监会

  由于股权众筹是我国多层次资本市场的有机组成部分,是企业公开融资的行为,因此,十部委《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》明确规定:股权众筹融资业务由证监会负责监管。未来,证监会将负责股权众筹所涉相关行政事项的审批、登记,而股权众筹的行业自律则由中国证券业协会承担。

  7、股权众筹是企业融资的重要手段

  股权众筹本身就是企业进行直接融资的一种重要手段,是希望通过互联网股权众筹的方式,为企业创新发展获取资金来源。创新创业者或小微企业在尚不具备其他方式融资的情况下,可通过股权众筹方式获取企业发展资金来源。

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